2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美國(guó)實(shí)施了極度寬松貨幣和財(cái)政政策，大量資金涌入回報(bào)率較高的股市，推動(dòng)美國(guó)科技類(lèi)股票在去年3月份以后的大部分時(shí)間處于領(lǐng)漲地位，科技股估值水漲船高，達(dá)到2000年科技泡沫時(shí)期水平。與此同時(shí)，價(jià)值類(lèi)和周期性股票因?yàn)橐咔槠陂g下行周期盈利前景堪憂(yōu)而表現(xiàn)嚴(yán)重落后于科技股。

正值美國(guó)科技類(lèi)股票估值達(dá)到盈利預(yù)期難以支撐的水平時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸開(kāi)始重啟，全球多個(gè)國(guó)家陸續(xù)開(kāi)始新冠疫苗接種，市場(chǎng)預(yù)期資金走向?qū)l(fā)生改變：將從科技類(lèi)板塊向價(jià)值類(lèi)和周期性板塊輪動(dòng)，從權(quán)重股向小盤(pán)股輪動(dòng)，也會(huì)從美國(guó)向部分新興市場(chǎng)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家股市輪動(dòng)。

不過(guò)，今年以來(lái)美國(guó)連續(xù)出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激措施，美國(guó)疫苗接種進(jìn)展明顯領(lǐng)先于歐盟和亞洲主要經(jīng)濟(jì)體，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到數(shù)十年來(lái)最高水平。美元指數(shù)從持續(xù)貶值轉(zhuǎn)為盤(pán)整，并出現(xiàn)反彈，美國(guó)10年期國(guó)債收益率漲勢(shì)則超出市場(chǎng)預(yù)期。

強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景進(jìn)一步改善了股票市場(chǎng)盈利預(yù)期，盡管美國(guó)10年期國(guó)債收益率顯著走高后與標(biāo)普500指數(shù)成分公司分紅回報(bào)率相當(dāng)，但通脹預(yù)期仍然使投資者對(duì)中長(zhǎng)期國(guó)債投資興趣不高。股市相對(duì)于債市仍然更具吸引力。

資金向美國(guó)以外的輪動(dòng)也不及預(yù)期。這主要是因?yàn)樵诿绹?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景與其他經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)分化后，美國(guó)上市公司整體估值壓力有所減輕，美元近期進(jìn)入盤(pán)整和反彈走勢(shì)。MRB合伙公司19日表示，在美國(guó)企業(yè)盈利預(yù)期因巨大規(guī)模的財(cái)政刺激措施和美聯(lián)儲(chǔ)承諾在今后幾年延續(xù)寬松政策進(jìn)行調(diào)整后，全球股市從美國(guó)向外輪動(dòng)已經(jīng)暫停。

所不同的是，近期價(jià)值類(lèi)和周期性股票開(kāi)始引領(lǐng)股市上漲，科技類(lèi)股票進(jìn)入回調(diào)之中。在截至22日的一個(gè)月里，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲了3.84%，而納斯達(dá)克綜合指數(shù)則下跌了1.15%。

美國(guó)投資銀行斯迪富金融公司美國(guó)股票研究部門(mén)執(zhí)行董事兼機(jī)構(gòu)股票策略負(fù)責(zé)人巴里·班尼斯特18日表示，對(duì)于價(jià)值類(lèi)股票的支持因素包括美元的走平，漸進(jìn)的再通脹，10年期國(guó)債收益率的上漲，股票估值的頭部形成，美國(guó)整體貨幣供應(yīng)量的增加以及大宗商品周期性復(fù)蘇。

當(dāng)前，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)仍然看好價(jià)值類(lèi)和成長(zhǎng)類(lèi)股票的相對(duì)表現(xiàn)，甚至不排除會(huì)出現(xiàn)持續(xù)多年的漲勢(shì)。

班尼斯特說(shuō)，價(jià)值類(lèi)股票在2020年9月前的三年多時(shí)間里相對(duì)成長(zhǎng)類(lèi)股票下跌了51%，現(xiàn)在正在向上突破之中，預(yù)計(jì)從2020年第四季度到2024年第三季度，價(jià)值類(lèi)股票的累計(jì)上漲將比成長(zhǎng)類(lèi)股票高40%。

瑞銀集團(tuán)在22日也預(yù)計(jì)，到今年年底，美國(guó)10年期國(guó)債收益率將升至2%，股市領(lǐng)漲板塊會(huì)從去年的成長(zhǎng)類(lèi)股票轉(zhuǎn)換為去年拉后腿的價(jià)值類(lèi)和周期性股票。近期，向價(jià)值類(lèi)和周期性股票的輪動(dòng)還將繼續(xù)，金融和能源板塊將有好的表現(xiàn)，小盤(pán)股表現(xiàn)可能跑贏(yíng)大盤(pán)股。

瑞銀集團(tuán)認(rèn)為，如果持續(xù)較高名義增長(zhǎng)率和較高債券收益率的新范式得以出現(xiàn)，價(jià)值類(lèi)股票的上漲可能會(huì)持續(xù)多年。不過(guò)，目前全球金融危機(jī)以來(lái)出現(xiàn)的低增長(zhǎng)和低通脹的模式尚未被突破。

然而，隨著相當(dāng)一部分財(cái)政刺激資金進(jìn)入股市后，正在“補(bǔ)漲”的價(jià)值類(lèi)和成長(zhǎng)類(lèi)股票估值可能也將達(dá)到盈利難以支撐的水平，美國(guó)股市可能出現(xiàn)更大范圍的泡沫，股市面臨的風(fēng)險(xiǎn)也將進(jìn)一步升高。

班尼斯特警告，如果美聯(lián)儲(chǔ)明確對(duì)10年期國(guó)債收益率進(jìn)行控制，而通脹保持在低位，美國(guó)股市有出現(xiàn)重大泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)普500指數(shù)可能達(dá)到5300點(diǎn)左右。